事件

公司发布2020 年业绩快报,2020 年实现收入40.2 亿元,同比增长24%;利润总额6.8 亿元,同比增长19%;归母净利润5.7 亿元,同比增长13%;扣非归母净利润5.6亿元,同比增长17%。

投资要点

受商誉、存货计提等因素影响,2020 年全年业绩低于预期2020Q4 公司实现收入13 亿元,同比增长37%;实现归母净利润1.9 亿元,同比增长57%,收入及利润增速均高于其他三季度。子公司庞源租赁业绩持续高增长,受其他子公司亏损及商誉计提、母公司存货减值计提等综合因素影响,建设机械全年实现归母净利润5.7 亿元,同比增长13%,低于预期。

装配式建筑发展促中大塔机租赁市场成长,庞源优势明显装配式建筑发展驱动中大型塔机租赁中长期需求,国内装配式渗透率有望从目前不到15%提升至2025 年的30%,未来中大型塔机租赁规模有望较快增长。庞源在中大型塔机租赁市场中优势明显,PC 构件大型化和租赁市场集中度提升长期趋势不变,公司规模效应将减弱订单均价下降对毛利率的影响,提升盈利能力。庞源也将持续扩规模和降成本战略来提升公司龙头优势。

庞源租赁市占率提升空间大,看好塔机租赁龙头中长期发展国内塔机租赁市场高度分散,2019 年CR5 仅为4%,存在较大优化空间。庞源作为塔机租赁龙头,在国内塔机租赁市占率约3.5%,收入规模远超国内第二名,预计公司2025 年市占率有望提升至10%-15%。

资金、管理、规模三大优势助力庞源中长期发展。庞源背靠国企上市公司,融资能力远超同行,资金成本利率低;信息化管理及服务水平行业领先。依托资金及管理优势,庞源加速扩张,品牌规模优势不断凸显,盈利能力远超国内第二名塔机租赁商。随着中大塔机租赁需求持续增长及行业集中度不断提升,中长期塔机租赁龙头庞源业绩有望实现较好增长。

盈利预测与估值

预计公司2020-2022 年净利润5.7/8.0/10.1 亿元,同比增长13%/41%/26%,对应EPS为0.59/0.83/1.04 元,对应当前PE 为22/15/12 倍,维持“买入”评级。

风险提示

地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;应收账款难以回收造成坏账风险;母公司其他业务经营不善。