公司发布2020 年年报:报告期内,公司实现营业收入46.66 亿元,同比增长27.85%;实现归母净利润3.96 亿元,同比增长30.54%;公司核心的控制器业务(含NPE)实现营业收入45.04 亿元,同比增长28.45%。2020 年公司研发投入总计2.52 亿元,同比增长45.63%。当前公司聚焦两大业务板块:1)家庭用品及新一代智能控制器、智能硬件业务;2)微波毫米波射频芯片业务。

  我们认为公司智能控制器业务有望逐步向全球龙头迈进、汽车智能控制器有望把握车联网机遇、射频芯片业务竞争力有望持续提升。公司作为优质科技白马,业绩增长确定性高,我们给予智能控制器业务2021 年PE 45 倍,射频芯片业务2021 年PE 80 倍,维持目标价为30.19 元,维持“买入”评级,重点推荐。

  盈利能力持续提升,利润增长加速反弹。2018 年以来,公司盈利能力持续提升:

  毛利率和净利率分别从由2018 年的20.62%、8.82%提升至2020 年的22.93%、9.01%,若扣除新收入准则带来的销售货物运输费用,公司2020 年实际毛利率达到23.28%。2020Q1~Q4,公司归母净利润增速分别为2.69%、-3.06%、53.98%和89.25%,利润增长加快。2020 年,公司加大研发力度,研发费用达到2.37 亿元,同比增长39.54%。由于股权激励费用,公司2020 年管理费用同比上升49.52%,而汇率波动则导致财务费用上升109.07%。在费用大幅增长的不利因素下,公司利润仍然取得高速增长,预计未来费用管控的优化将助力公司业绩增长站上更高的台阶。

  智能控制器业务:坚持“三高”经营定位,推行“四行并举”战略,随着产能扩张、渗透率提升,智能控制器收入有望持续增长。“三高”经营定位:公司坚持高端技术、高端客户、高端市场定位,与伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、ARCELIK、BSH、博格华纳、海信、海尔、苏泊尔等著名终端厂商合作稳定。

  “四行并举”战略:1)深耕家电智能控制器业务,提升市占率;2)着重发力汽车电子智能控制器,迅速提升市场空间;3)快速发展电动工具智能控制器业务,加速挖掘新客户;4)积极开展智能家居智能控制器研发、生产及销售。2020年,公司家用电器、汽车电子、电动工具、智能家居智能控制器收入占比分别为64%、2%、17%、9%。公司在智能控制器领域深耕逾20 年,近年来在主要客户中的份额稳步提升,公司有望凭借研发优势、综合运营能力和供应链整合能力,持续巩固全球龙头地位。此外在产能方面,随着国内光明二期扩产项目、长三角基地以及越南生产基地的投产以及意大利NPE 公司持续稳步发展,公司的产能有望进一步释放,为业绩增长提供保障。

  射频芯片业务:高研发投入构筑微波毫米波射频芯片核心竞争力,铖昌科技实现业绩承诺。铖昌科技在微波毫米波射频芯片方面具备自主可控的设计研发能力,能够提供模拟相控阵T/R 芯片的全套解决方案,其产品批量应用于卫星遥感、卫星导航和通信领域。受市场需求增长驱动,铖昌科技新订单不断增加,2018-2020 年,铖昌科技归母净利润分别达到0.58 亿/0.67 亿/0.90 亿元,实现了三年完成1.95 亿元净利润的业绩承诺。2020 年,铖昌科技加大研发投入,研发费用同比增长122.45%。同年下半年,公司低轨卫星T/R 芯片领域已开始小批量交付、5G 基站毫米波波束赋形芯片继续迭代。2020 年,铖昌科技引入了员工持股平台对其进行增资,增资后员工持股平台持股比例达到15.5%,有效调动了员工积极性。公司拟将铖昌科技分拆上市,当前已完成上市辅导备案登记。