四季度收入表现出色,业绩低于预期。公司2020 年实现营业总收入46.24 亿元,同比下降19.56%,其中第四季度收入16.51 亿元,同比增长12%;2020 年实现归属于上市公司股东的净利润4.08 亿元,同比下降45.50%,其中第四季度归母净利润1.35 亿元,同比下滑41%。

  四季度电商+出口明显提速,带动收入重回双位数增长。时隔两年半后,公司单季收入增长首次恢复双位数表现,我们预计表现最为突出的是电商和海外业务表现,1)电商渠道20 年下半年恢复快速增长,Q3/Q4 预计分别同比增长12%和50%以上,全年占收入比重达32%;2)海外出口下半年进入爆发式增长,Q3/Q4 预计分别增长25%和40%以上,全年占收入比重11%;3)线下零售业务相较前三季度双位数下滑,四季度环比表现趋势向好,同比下滑幅度收窄至个位数,占收入比重预计44%;4)工程业务发货端表现尚可,收入确认角度单季有所下滑,占收入比重预计13%。

  原材料价格上涨+坏账计提+费用增加,盈利端承受压力。公司四季度单季净利率8.2%,同比下降7.8 个pcts,我们预计主要是原材料价格大幅上涨、旺季促销费用投入增加、计提京津地区经销商应收账款坏账三方面原因所致。展望2021 年,地产竣工带动景气向上,2020 年10-12 月地产住宅竣工重回正增长8.5%、6.1%和2.3%,带动厨电整体需求进一步回暖,我们预计公司经营团队调整就位后,零售渠道扁平化、工程业务加快推进、线上经营重回高增长,全年有望取得双位数收入增长,业绩表现与收入趋于一致。

  盈利预测与估值。我们下调公司2020 年归母净利润为4.08 亿元(前值为5.14 亿元),维持2020-2021 年归母净利润预测为5.82 亿元和6.71 亿元,同比变动-45.5%、+42.6%和+15.2%,对应每股收益0.47 元、0.67 元和0.77 元,2020-2022 年动态市盈率 分别为17 倍、12 倍和 10 倍。公司目前市值仅69 亿元,公司净资产31 亿元,账面现金资产15 亿元,安全边际高,考虑到终端需求回暖,渠道库存渐入尾声、电商和工程业务放量趋势确认,继续给予“买入”投资评级。